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金吾財(cái)訊|國盛證券發(fā)布研報(bào)指，百勝中國(09987.HK)25Q4同店銷售同比增長3%，連續(xù)12個(gè)季度實(shí)現(xiàn)交易量正增長，其中肯德基/必勝客同店交易量各增3%/13%。公司25Q4營收28.23億美元（同比+9%），歸母凈利潤1.40億美元（同比+24%），核心經(jīng)營利潤率同比提升0.8pct至6.6%。全年凈增門店1706家，加盟店占比達(dá)31%，26年目標(biāo)凈增超1900家并將肯德基/必勝客加盟占比提升至40-50%。關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，公司25年?duì)I收117.97億美元（同比+4%），歸母凈利9.29億美元（同比+2%）。預(yù)計(jì)26-28年?duì)I收將達(dá)123.0/133.4/143.8億美元，歸母凈利10.0/10.9/12.0億美元，對應(yīng)PE為20.1x/18.5x/16.8x。新品牌肯悅咖啡已達(dá)2200家，單店投資持續(xù)優(yōu)化，肯德基/必勝客單店成本分別降至130萬/100萬人民幣。25年股東回饋15億美元，26年計(jì)劃維持同等規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)因素包括門店擴(kuò)張不及預(yù)期、同店銷售放緩及食品安全問題。維持"買入"評級，當(dāng)前股價(jià)444港元。